漫画/张骊浔 “你们经常泡在
市场里，能告诉我
A股底部究竟在哪里吗？”这是记者近期被问得最多的问题。
虽然本周五
大盘迎来了久违的
反弹，但低迷的成交量反映出市场走势仍然谨慎，主流资金入场意愿也似乎并不强烈，A股底部究竟在何方？
分析人士认为，据一些传统的测底法则，可以从市场、心理、资金等几个方面去判断股市是否已经见底或者即将见底。当市场大幅下跌、心理极度悲观、做多资金严重短缺时，就离大盘见底不远了。但股市下破3000点以来，这些见底信号逐个失灵，着实令人困惑。
估值之惑：见底却非底 去年10月至今，A股市场60％的最深跌幅不仅
远大于同期成熟市场累计最深回调幅度，而且也远大于巴西、印度、俄罗斯等
新兴市场同期30%左右的最深跌幅。
A股总市值亦严重缩水，由今年1月份的41.8万亿，回落至本周的19万亿左右，半年多的时间，跌幅高达54%。而从市盈率来看，来自汤姆森路透
全球的数据显示，截至8月26日，上证综指静态PE仅为17.22倍左右，动态PE仅为14.22倍，已经非常接近近十年的历史低点；从国际比较来看，
沪深300 的静态PE已几乎相当于
美国标准普尔500。08年以来，A H类
上市公司的A股和
H股价格也越来越接近，甚至出现了AH股价倒挂的现象，
海螺水泥 、
中国铁建 、
中国中铁 和
交通银行 等都已经低于H股价格。
来自朝阳永续的一位私募经理称，市场平均市盈率在20倍左右和60倍左右之间穿梭运行。这个规律100年内有效。鉴于此，如果市场有泡沫，也应已经被逐渐挤出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市场人士称，现在算PE不灵了，PB仍然未见底。
不过，自2005年以来，A股市场结构发生了很大变化，比如中
石油、工行、中行等大盘股都是在2005年以后上市，因此PB的历史可比性较差。而根据wind
统计，截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产，从这个角度来看，A股的估值也应该已经接近底部。
两个重要的估值指标都接近历史低位，但仍有相当多掌握着主流资金的
机构并不看好A股走势。一位
基金经理表示，算市盈率、业绩都是过去式，而炒股票是看未来，算市净率也存在类似的情况，而未来业绩到底怎么样，谁都不知道，最主要还是要看经济形势，但目前整体情况都不乐观。
机构的担心也不无道理。截至8月8日，今年所有行业
分析师对沪深300
指数全部成分股盈利预测作出了三次集中下调。在第三季度，分析师对各自重点研究公司未来
会计报告期盈利预测，很可能进行今年以来的第四次集中下调。明年的形势会怎么样，谁也不清楚。
深圳一位私募人士说：“如果现在将钱投入股市，应该是从现在算起，看一年以后的事情，而不是仅仅看今年三季度或者四季度。”
但另一个问题又产生了，虽然与2007年度相比，A股公司总体业绩增速有较大回落，但与海外股市相比，当前A股公司的整体业绩增速依然远高于绝大部分海外股市整体业绩增速水平。这与A股跌幅居全球之首的状况显得并不相称。
由此可见，目前A股的估值标准和估值体系似乎已经被打乱。仅靠几个简单的估值指标已经难以预测A股的底部。
空头之惑：坚持的胜利？ 面对这样的市场，几个国际大行突然在8月初唱多，然而随着时间的推移，唱多的声音却越来越微弱，越来越谨慎。而行情的走势则更加坚定了前期看空者的论调。
被市场戏称为A股“最大空头”的
谢国忠认为，股票市场可能到2009年下半年才能探底，
房地产市场的见底则要到2010年末，现在抄底为时尚早。他说，全世界的
投资者都非常焦急，担心错过抄底机会。眼下这轮危机的资产价格还没有触底。谢国忠认为，经济走势很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那样迅速复元的概率非常低。他表示，触底之后，股市会在低位徘徊一年，而
楼市则要两年。因此，市场触底后投资者不必着急，会有足够的时间去设计投资组合，享受下一轮增长的收益。
深圳一位在
资本市场摸爬滚打多年且业绩不俗的私募经理称，A股若要见底，市场需要一步进入
全流通，市盈率要达到10-13倍，市净率要达到1-1.5倍，股市进入全面低估
时代。
面对如此多的唱空之声和如此充足的唱空理由，投资者不禁要问，若是经济面的原因，为什么在我国经济仍保持几乎全球最快速度发展的情况下，A股却成为全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度远远超过其他股市？中国股市本轮跌幅几乎相当于1929年美国股灾。中国国情与发展研究所研究员清议表示，中国经济不会出现大萧条。以此来看，股市下跌老在经济面上找原因会不会有些牵强？但如果唱空A股存在误判，为什么市场却正朝着空头预想的方向发展呢？这一连串的问题着实困扰着投资者。
测底之惑：信号屡屡失灵 “反弹了，你敢买股票吗？”有小散户揶揄说，抄底抄到了地狱18层，却没想到阎王爷已经通过再融资把地狱扩建到了36层！
抄底确实需要勇气，因为，每次新低都可能是一个陷阱。周五的反弹从盘面来看，投资者追高的意愿似乎并不强，因为在前几次的大幅反弹过程中，几乎每一次反弹都是一个陷阱。
底部之惑困扰着太多人，低位反弹是“陷阱”，还是“馅饼”？投资者存在着颇多的分歧。一位经历过多次熊市的投资者表示，市场跌幅巨大，
新股破发，增发被套，个股破净；机构散户皆遭屠戮，市场
利空被放大，对
利好反应却相当麻木；做多动能明显不足，抛盘加剧，量能萎缩；老基折价却频遭赎回。这些就是见底的信号。
不过，有些投资者并不这么认为。他们表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，继续被腰斩，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破发、破净、被套是经
常发生的事，而这仅仅只是大跌的开始。
事实也证明，近期抄底者屡屡失手。今年7月份，TOPVIEW显示，不少曾被人们认为是“先知先觉”的
QFII资金进场抄底，但是8月股市依然创出新低。8月初，去年成功逃顶的
保险资金也开始谨慎做多，但依然无法摆脱被套的命运。“底部信号”失灵似乎让底部变得更加模糊。
海归私募人士、鑫狮投资执行总裁迈克吴表示，A股处于明显的下降通道。在这种行情中，持有95%的现金不单是散户应该遵守的策略，机构也一样，应该以持币为主。任何猜测型的抄底都有
套牢的危险，唯一的正确方法就是等待大盘自身确认底部形成。任何股票自买入点下跌5%－8%，就应该迅速卖出股票停损持回现金，不要和大势过不去。保全自己的资产，存活下来才是硬道理。
也许面对这样的市场，对不以炒股为谋生手段的中小散户来说，“无为”是一个不错的策略选择。那么，靠市场生存的机构还要等待多久？现在看来，这是一个很难回答的问题，因为市场中的一些主流资金似乎仍然不够成熟。
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品种:(000300)沪深300 (0914.HK)海螺水泥 (399300)沪深300 (600585)海螺水泥 (601186)中国铁建 (601328)交通银行 (601390)中国中铁
