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发表于 2008.1.25 20:34
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“主要是次贷的影响，新浪 、搜狐 等最近也都跌了20％多，香港今天又掉了2000点，这种情况在过去十年是少见的。”
“中国网络 股”的海外之旅，正在遭遇货真价实的冰点。
“你知道吗？在美国、香港上市的40只中国概念股中，有多少跌破发行价或者首日上市开盘价！”在1月21日腾讯 网主办的VC／PE论坛上，汉理资本执行合伙人钱学锋当众抛出的一句“狠话”，瞬间撕破了“中国概念”长久以来的繁荣景象。
当天，被香港市井股民称为“最赚钱新股王”的阿里巴巴(1688，HK)股价探底新低至20.20港元，比之两个多月前的上市首日开盘价缩水了超过33％。
次日，受美国经济衰退的普遍悲观情绪影响，阿里巴巴也应声向下，再次俯冲至18.40港元。
与此同时，中国网络、科技股的海外神话，在次贷风波的冲刷下，也早已不复风光。“11月上市的巨人网络发行价15.5美元，目前仅有10.14美元，跌幅高达35％”，钱学锋说，几乎是哀鸿遍野，“在香港上市的阿里巴巴，上市两个月跌幅达39％。而包括亚信 、UT斯达康 和中芯国际 等无线概念股和芯片设计制造股，则集体长期低于发行价。”
“主要是次贷的影响，新浪、搜狐等最近也都跌了20％多，香港今天又掉了2000点，这种情况在过去十年是少见的。”摩根士丹利全球副总裁季卫东在被称为全球股灾的1月22日接受本报采访时，如此描述中国网络股受到的残酷冲击。
网络股的“短暂天堂旅”
过去两个月中，曾经风光无限的中国网络概念股，正在以光的速度，从沸点滑落至冰点。
倒退至2007年11月，中国今年以来人气最旺的两只网络概念股——巨人网络(GA，NYSE)和阿里巴巴，在美国次贷风波的寒风中逆势而上，从而点燃了海外中国概念股整体行情。
2007年11月2日，巨人网络登陆纽交所，开盘价18.25美元，比发行价15.50美元上涨了20％，成功发行了5720万股美国存托股，融资超过10亿美金。受此带动，比巨人提早两月上市的另一家中国网游公司完美时空(PWRD，NASDAQ)亦如沐春风，其美国存托股价随后蹿升至37美元，为上市当天的一倍多。
11月8日，阿里巴巴的香港IPO再次显示了中国科技 股在海外受到的热捧：上市首日，阿里巴巴开创了193％的涨幅、174.7亿的成交额、近2000亿港元的市值这一令人瞠目的盛况，并从而实现中国首家市值超百亿美元的网络公司。当天成交记录显示，按一手500股计算，每手获利高达1.3万港元，甚至超过此前首日挂牌上涨1.19倍的新疆新鑫矿业(3833.HK)，阿里巴巴顺利摘得H股“最赚钱新股王”宝座。
巨人网络和阿里巴巴股价神话背后，有着相对耀眼的业绩表现：巨人的首个大型游戏《征途》从2006年1月推出以来，截至上市前已有130万个付费玩家，IDC的统计，《征途》是2006年中国最受欢迎的网络游戏；而阿里巴巴也以拥有2460万注册用户和25.3万付费用户，比2004年分别上升了25％、30％等华丽数据，受到了热捧。
“2008年对中国网络市场来说，会有一个重要的变化，中国的网民总数将首次超过美国，成为拥有全球最大网民的市场。”季卫东认为，对潜在市场的明确预期，是中国网络股最根本的推动力。
同样的预期下，百度、新浪、搜狐、网易 、携程 、分众、腾讯等，中国海外 上市的中国网络概念亦应声而起，2007年11月初前后，股价都不一而同地冲到了历史最巅峰，分别达到上市以来的历史最高价，分别为429.19美元、59.27美元、64.83美元、24美元、63.24美元、66.30美元、72.80港元。
然而，就在市场过早判断次贷风波对中国题材股的影响微乎其微时，随着次贷影响对美国经济的负面冲击日渐显现，中国网络股也随即应声而下，尤其是1月中旬至22日的全球“股灾”中，中国网络股们连续下跌。至22日，百度、新浪、搜狐、网易、携程、分众、腾讯分别报收270.27美元、38.99美元、39.82美元、18.20美元、44.51美元、45。99美元、41.55港元，与两个月前的峰值相比分别下挫34.6％、34.26％、38％、24％、27％、42％。
与此同时，上市不久的阿里巴巴、巨人网络与完美时空亦受到重挫，其中巨人跌破了发行价，巨人、完美时空22日股价与最高价比下跌了34％和41.29％。
中国网络股的短暂天堂之旅结束了。
大半科技股跌破发行价
如果说，次贷风波只是让百度、新浪等中国网络股遭遇了一次至冷的寒流，那么，对于大多数在过去7年中先后奔赴海外上市的中国概念科技股而言，遭遇的则是跌破发行价的致命一击。
据本报初步统计，截至1月22日，中国在海外上市的约40只中国科技股，共有22家跌破了其上市时的发行价，并且跌幅均在20％－90％。
更为引人关注的是，跌幅超过60％的就有11家，超过所有海外上市科技股的25％，分别为灵通网 、华友世纪 、新华财经传媒、CDC、中星微、中芯国际、UT斯达康、亚信控股、德信无线、诺亚舟、TOMO/ >TOM 集团。
在所有中国概念的科技股中，重灾区集中在无线互联网概念以及芯片、软件等板块。
受中国电信 监管等从紧政策的影响，一度风光无限的中国无线互联网概念股跌入了最低谷。以2004年上市的灵通网、空中网 为例，其当年上市之时正是短信、彩铃等无线业务在中国大行其道之年，时过境迁，其股价2007年就已受到投资者的一再冷落，本月次贷的冲击也不过是雪上加霜，22日当天，灵通、空中股价已分别从当年发行价的14美元、10美元，跌落至3.26美元和4.63美元。
而芯片、软件等曾经被视为技术含量较高的板块，也同样未能幸免：以2004－2005年上市的中芯国际、中星微为例，其目前股价仅相当于IPO发行价的不足40％。就连2007年方上市的展讯通讯也未能幸免。
钱学锋认为，芯片设计制造业集体跌破发行价，是因为几年前芯片业投资过热，中国企业的设计档次没有拉开，导致市场竞争激烈；与此同时，芯片业整体处于低迷状态，而芯片业最重要的原材料硅，因为光伏太阳能的原材料也是硅，从而导致原材料价格上涨，因此成本压力剧增。这两个原因造成了芯片企业在股市上的低迷。
不久前在香港上市的软件公司金山软件也没有逃离本轮寒流，其目前股价已相比发行价下挫了20％，与远在美国上市的珠海炬力已被“腰斩”的股价遥相呼应。
估值的泡沫？
为什么会有如此高比例的中国科技股跌破发行价？
“中国概念股过去几年价格是偏高的。”季卫东说。但是他认为，在整体行情虚高的大背景下，基于中国宽带用户的极速增长，以及可支付网上消费的中国网民数量上升的事实，中国科技股中的“网络股”目前还处于相对合理的价位。
“中国互联网消费市场是全球增长最快的市场之一”，他认为合理溢价是可以接受的。他同时分析认为，对中国网络股而言，相比此轮调整的直接诱引——美国次贷影响，“海外的投资者可能更担心中国宏观政策的影响。”
钱学锋亦分析了次贷的短期影响，他认为，“因为次贷危机所带来的全球股市大跌，直接影响到了中国概念股的表现，宏观市场对于股市的影响尤其在(2007年)下半年显现，因此下半年上市的概念股票，基本都有很大的跌幅。”
但钱认为，中国科技股跌破发行价有一个深层原因，那就是一些上市已经很多年的企业，因为创业团队的退出，已经在经营心态上产生了变化。“上市后股价节节下挫，管理层难辞其咎。”钱说，“分析他们的报表，事实上这些企业的管理费用在增加，与此同时企业的经营却没有太多的增长！”
也有不愿透露身份的投行人士尖锐地指出，目前业绩尚可的中国网络股、网游股，同样存在估值泡沫的风险，“阿里巴巴上市当天价格，以2007年收益计算，预测市盈率310倍，本身就是值得警惕的。百度也一度达到160多倍市盈率”，他指出相对于香港及美国上市的其它科技网络股，Google 、雅虎 、ebay等科技股的市盈率也仅在31－90倍之间。
IDG全球副总裁熊晓鸽亦在1月21日的VC／PE论坛上指出了阿里巴巴估价偏高的问题，他说，相比之下，在海外市的中国科技股中，仅有腾讯(0700.HK )的市盈率相对合理。
中国海外科技股“滑铁卢”全景图
注：跌幅一栏除特别标注外，均指与发行价相比
(图表略，详见报)
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